真的缺钱吗？

作者：夏逢

编辑：茂贞

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风品：彦规

来源：铑财——铑财研究院

注册制全面实施，让不少IPO企业看到新曙光。

6月12日，上交所受理了春晖能源的上市申请。占据环保赛道又有注册制东风，此次能如愿吗？

01

营利面面观 稳健性待提升

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公开资料显示：春晖能源是一家集垃圾、污泥、生物质等固体废物处置于一体进行可再生资源利用，以热电联产方式生产和供应清洁能源的企业，主要服务是垃圾、污泥、生物质等固体废物综合处置服务，主要产品是热力和电力。

2020年至2022年，营收3.30亿元、4.71亿元和6.03亿元；净利1.68亿元、1.34亿元和1.66亿元，扣非后净利为6906.41万元、1.43亿元和1.63亿元。相比营收稳增，净利波动明显。

营收也非高枕无忧，需警惕原材成本影响。招股书显示，公司原材主要是垃圾、污泥、生物质和煤炭，同时包括了其他原辅料和配件。其中，原材料生物质和煤炭的采购价波动，对经营业务或有较大影响。

02

供热供电业务贡献九成营收 多次安全生产违规被罚

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深入到业务面，供热和供电业务贡献九成营收。同时2020 年 9 月出售全资子公司春晖固废控股权后，企业不再拥有危废处置业务，收入为零。

业务高度集中背后，营收主要来自绍兴市上虞区，主要客户位于国家级杭州湾上虞经济技术开发区。一旦区域经济波动、客户变化，业绩影响不可不察。

另一厢，作为一家环保企业，安全合规生产的重要性不言而喻。

2020年10月，因未如实记录安全生产交易和培训情况、未对安全设备进行经常性维护并定期检查、未对安全生产条件定期进行安全评价、未执行本单位危险作业管理制度等，春晖被行政处罚合计19.7万元。

2021年5月，因未在有较大危险因素的生产场所设置明显的安全警示标志，未对安全设备进行经常性维护、保养，被行政处罚合计9.8万元。

2021年4月，因消防设施，器材配置、设置不符合标准进行处罚，合计被罚5万元。

2021年4月，因占用防火间距，合计被罚3.45万元。

如何扎牢风控内控篱笆，不乏一道灵魂考题。

03

大股东又是大客户 边分红边募资

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公司实控人为杨言荣、杨言中、杨广宇、杨晨广与杨铭添。其中，杨言荣与杨言中为兄弟关系，杨广宇和杨晨广为杨言荣之子，杨铭添为杨广宇之子。

春晖能源控股股东为春晖集团，持有公司 44.5150% 的股份。截至招股书签署日，杨言荣、杨言中、杨广宇、杨晨广及杨铭添直接及间接持有公司股份合计达 58.5278%，发行完成后仍为公司实控人。

而二股东是新和成，目前持有春晖能源29.93%的股权。

玩味在于，2020年—2022年，春晖能源与新和成上虞公司的关联销售金额为5989.7万元、7047.99万元和1.664亿元，占总营收比18.16%、14.95%和17.69%。

此外，公司对上虞供电公司的一年以上应收账款余额占比较高，需警惕回款周期不及预期风险。招股书显示，上虞供电公司应收账款余额5363.16万元，占公司应收账款余额40%，且逐年递增。

大股东又是大客户，关联交易是否公允？业绩质量成色如何？

春晖能源坦言，如内部控制不到位，公司未来存在关联交易定价、决策和披露等方面的风险。若新和成上虞公司向公司的采购金额显著下降，公司的业务和经营业绩将受到一定不利影响。

聚焦此次募资，拟募6.91亿，用于高温高压节能技改工程、污泥焚烧发电工程污泥干化系统技改项目、生物质再生能源研发中心建设项目、压缩空气集中供应项目、补充流动资金及购买办公楼。

考量在于，报告期内春晖能源现金分红为 3780 万元、1.19 亿元、6928 万元，三年现金分红累计 2.26 亿元。按上述股权计，杨言荣家族分红 1.3 亿元。

一边分红，一边募资，究竟缺不缺钱呢？

本文为铑财原创

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